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                監管傾斜下的金融創新

                發布時間:2014-03-16 分類:行業資訊

                從融資融券、股指期貨到個股期權、優先股等等,A股金融創新的步伐顯著加快。那么,這樣的金融市場變革會對資產價格帶來怎樣的影響呢? 與流行的認識不同,在《價值:企業金融的四個基石》一書中,麥肯錫公司通過理論論證和大量數據分析指出,金融創新本身并不改變企業價值。由企業價值派生出來的基礎資產,如股票、債券等,其總體價值并不會隨著金融產品的增加而增加。這就好比不論人們如何加工食物,所獲取的卡路里也不會增加一樣。 而且,由于更多的金融產品也意味著更多的費用,金融創新事實上會導致投資者得到的總回報減少而不是增加。這也就是為什么投資大師如彼得.林奇、沃倫.巴菲特把他們絕大部分研究精力花在基礎資產、而不是金融衍生品上的原因。 盡管金融創新并不會改變企業的既有價值,但是,在當前的A股市場,它卻有可能改變業已十分扭曲的估值結構。由于投資者追逐投機性交易,A股的藍籌股估值遠低于小公司,但其基本面卻普遍更好。與流行的認識不同,這種情況并不能被行業的區別所確實的解釋:金融行業的ROE仍然遠高于小公司,而在券商 、房地產、煤炭等許多行業里,我們可以看到藍籌股的估值也要優于小公司,同時基本面卻更好。 面對一個不成熟的市場,由一個計劃經濟體制中發展而來的中國監管機構們,自然而然地希望能夠防范、糾正市場的錯誤行為。這也就導致它們出于主觀判斷的行動,遠多于國外同行:人民銀行對比特幣的明確反對態度,銀監會指導銀行對按揭貸款要求更高的首付比例等等,都屬于這樣的監管行為。而類似的監管行為在成熟市場則很少出現。 現在,隨著證監會表示優先股、T+0可能由藍籌股先行開始,監管的天平再次發生傾斜。由于這種監管傾斜可能導致藍籌股的交易活躍度增加,而同時此類資產的估值、安全系數和盈利能力又高于小公司,那么,我們很有可能會看到,從2009年下半年開始的小公司牛市,在經歷了與科技股泡沫從1996年到2000年、美國次貸泡沫從2003年到2007年時間長度類似的4年多的反復演繹以后,將開始發生變化。



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