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                資金寬松依舊 反彈難言終結

                發布時間:2014-03-12 分類:行業資訊

                進入2014年,銀行體系流動性明顯回暖,直接成就了前期債市持續反彈。而隨著正回購操作的復出,以及人民幣階段性走貶,市場對于資金面未來走向的憂慮情緒出現了升溫跡象。分析人士指出,在現階段宏觀經濟增勢放緩背景下,未來一段時間流動性有望以中性偏松為主,央行流動性調控預計也會保持中性。此外,后期貨幣政策不能排除向寬松方向微調的可能。在此背景下,本輪反彈行情的流動性支撐依舊穩固。

                資金面助債市脫困

                年初以來資金面超預期寬松,推動債券市場收益率出現一輪明顯下行行情。中債登數據顯示,1月20日銀行間1至10年關鍵期限固息國債收益率分別為3.89%、4.22%、4.38%、4.56%和4.59%;至2月28日時,上述各期限國債收益率分別降至3.28%、3.74%、4.09%、4.25%和4.43%。期間,債券市場收益率曲線整體呈現陡峭化下行特征。


                不過進入3月以來,債券市場行情波動加大,并出現一定的反復。具體來看,過去兩周利率債收益率基本呈“V型”走勢。第一周,樓市降價、銀行停貸等傳聞導致市場對于經濟擔憂加大,央行正回購力度也低于預期,現券收益率因此繼續呈現較大幅度下行。第二周,隨著28天正回購重啟,市場關注點重新轉向貨幣政策及流動性走向,利率債收益率一度出現不小幅度的回升。


                回顧本輪債券市場走出低谷的過程,不難發現,流動性狀況和市場預期的持續快速改善,正是債市反彈的主要推動力。而隨著近期市場對于資金面預期重新趨于謹慎,本輪反彈也由此走近一個較為關鍵的十字路口。


                偏松格局料維持

                總體而言,目前機構對未來資金面仍持續相對樂觀態度。因此從流動性角度來看,本輪債市反彈可能還沒有走到終點。


                國海證券本周表示,目前表外融資出現了趨緩的跡象,廣義貨幣增速在全年目標附近,央行收緊流動性的必要性已有所減弱,未來貨幣政策維持中性的概率較大。國信證券亦表示,目前貨幣增速已經較2013年下半年明顯下滑,偏緊的貨幣政策早已具備轉變基礎,寬松的資金狀況仍將持續,后期債市在資金面上繼續存在較強支撐。


                更為樂觀的海通證券則認為,從去年末開始央行對貨幣利率的態度就已漸趨積極。當前經濟下行的短期矛盾正在顯現,通脹基本沒有擔憂,甚至面臨通縮壓力,這就意味著貨幣政策有了轉向的基礎;預計后期央行將繼續默許目前的短期低利率水平。


                結合近期公開市場操作,中信建投認為,雖然央行正回購正逐步拉長資金鎖定期限,但回收資金節奏依然較慢。短期來看,預計央行通過人民幣貶值投放貨幣并在公開市場上緩慢回收流動性的操作組合還將持續,資金面將保持寬松狀態。


                不過,從近期人民幣匯率走軟的角度,中金公司等部分機構提出了不同看法。中金公司本周發表的報告就提到,目前資金面的寬松、資金價格的低企,可能并非完全針對經濟下滑的放松,在很大程度上應當歸結于央行進行階段性外匯市場的雙向波動干預、暫時防止熱錢的大規模流入。因此,對于二季度之后資金回籠力度加大、流動性回歸常態,仍需保有一定警惕。

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