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                剛性兌付神話破除?債券投資如何選

                發布時間:2014-03-12 分類:行業資訊

                進入3月份以來,“11 超日債” 的每一條消息都牽動著債券市場投資者的神經。作為我國債券市場首單實質性違約事件,“11超日債”引發債券市場的震動及監管部門的強烈關注,如何解決也成為市場關心的焦點問題。而其引發的“蝴蝶效應”也讓資本市場不堪一擊,多位分析人士表示,股市的黑色星期一,“11 超日債”也難辭其咎。

                “蝴蝶效應”壓股市

                這周一對股民來說極其黑暗:上證指數暴跌2.86%,創業板指更是大跌3.67%,兩市跌停股超過40只。當日的大跌已經逼近1月20日的1984點,一旦跌破將直逼此前的1849點。

                股民小趙一直在“問蒼天問大地,到底哪里出了問題”,其實他或許不知道“11 超日債”此前已經引發了“蝴蝶效應”,進而引發了國內外資本市場對潛在信貸風險的擔憂,以及是否會重新出現“錢荒”的擔憂,最終這種擔憂表現在A股市場。其實,美銀美林的報告早就認為,超日債違約或將成為中國的“貝爾斯登時刻”,該報告還指出可能還會出現其他連鎖反應。

                此前,*ST超日發布公告稱,“11超日債”本期利息將無法按期全額支付8980萬元,僅能夠按期支付400萬元?!?1超日債”指的是超日太陽能公司于2012年3月7日發行的公司債,總發行規模10億元,當時票面利率為8.98%,今年3月7日是第二期利息原定付息日。這一公告隨即引發其他反應?;趯α鲃有缘膿鷳n和信托、融資銅等領域出現類似信用違約風險,銅融資持有人紛紛拋售手中的銅來獲取現金,從而打擊了銅和鐵礦石等大宗商品。隨后的3月7日倫銅價格大幅下挫,當日跌幅4.2%,創下2011年12月以來最大跌幅。周一開盤,滬銅遭遇了黑色星期一,開盤直接跌停,重挫5%至46670元/噸,至四年來低點。鐵礦石市場也成了一片殺場,鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼暴跌逾9%,大宗商品的價格遭到沖擊。此外,亞洲股市也大幅下跌,中國公司債價格的下滑速度創近四個月來的新高,7天回購利率達到一年來的低點。就這樣,商品市場和相關資本市場的暴跌,給A股造成極大壓力。

                國泰君安策略研究團隊認為,超日違約改變市場對政策方向認識,A股投資應以全面撤退方式避險。這次違約顯示政策治理過剩產能和調整金融秩序的決心,建議以全面撤退姿態避險。A股市場面臨的無風險利率在這一環境下快速下滑,但由于風險偏好短期內急劇變化,將導致A股短期內不存在明顯投資機會。


                債權人維權在進行

                “11超日債”違約,債權人也在行動。作為債券受托管理人,中信建投近日公告,將于3月26日下午召開“11超日債”2014年第一次債券持有人會議,以獲得進一步維權的授權,內容包括就逾期付息對超日太陽提起民事訴訟、依法處置“11超日債”擔保物用于付息、代表債券持有人參與超日太陽整頓、和解、重組或者破產的法律程序等。此前,*ST超日在延期支付公告中承諾,仍在通過自身及外部資源盡最大努力籌措本期利息將延期支付的部分,爭取盡快確定資金到位時間,承擔延期支付的部分所對應的應付利息和罰息,并積極配合債券受托管理人處置本期債券的擔保物。

                另外,據報道,不少“11超日債”的持有者開展了一系列維權行動,近日不少債權人準備聯名向證監會舉報“保薦機構中信建投和評級機構鵬元評級共同造假,欺詐包裝上市違約發行債券問題”。

                錢景財富副總經理、研究中心主任趙江林博士表示,從中誠信托兌付危機到上海超日太陽能科技股份有限公司的債券付息違約,理財市場不再風平浪靜?!?1超日債”的違約打破了信用債市場 “剛性兌付”的隱性規則。


                回避高風險項目

                “11 超日債”事件對債券市場有何影響?國投瑞銀固定收益部總監、中高等級債基基金經理陳翔凱表示,受機構配置需求和流動性緊張格局趨緩推動,債市活躍度較去年四季度明顯回升,債市收益率呈現下行。不過在債市回暖的同時,業內也發生了首例交易所債券違約事件,這在一定程度上會影響市場的信用風險偏好。信用產品中的低評級品種的需求可能受到負面影響,但同時會對高評級信用產品及利率產品帶來利好。在實際操作中,投資者要嚴格規避高風險品種,短期之內由于避險情緒的上升,這一事件會相對利好利率債和高評級(AAA)信用債,對重點配置高評級債券的公司旗下基金反而有一定正面作用。


                錢景財富副總經理、研究中心主任趙江林博士則表示,投資于債務市場的投資者需要提起警惕。首先,公募債務違約在中國并不常見,但不意味著不會發生。如果經濟進入調整周期,政府緊縮財政,未償債務找不到接盤者,違約便是必然。違約的原因很復雜,但就目前的情況看,雖然市場行情處于弱勢期,但并未有真正的系統性風險出現,因此目前的債務違約是完全可以避免的,其主要問題還是在于公募債券管理的道德風險問題。由于公募債券管理的體制問題,使得公募債券管理者并沒有真實感受到市場的起起伏伏,自然也就很難在市場中承擔起真正的責任。面對一些明顯處于夕陽行業的投資項目,管理者的管理能力受到質疑;另一方面,政府對公募債券管理人的監管和追責也缺乏約束,行業協會也未建立健全對債券管理機構及其管理人的征信體系,這也是公募機構資金管理水平參差不齊,業績波動較大的原因之一。另外,這一事件也提醒廣大投資者,即使是公募項目,也不是“鐵飯碗”,也依然有可能出現違約不兌付的情況,投資需慎思;更重要的是,提醒投資者選擇項目一定要有獨立的思考,選擇一些行業處于上升期的項目,盡量避免處于低谷期或者處于減速期的行業項目。


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